【行业观察】年初估值差3倍，如今波音公司的估值已经超过GE

导读：2017年，美国通用电气GE公司在道琼斯平均指数股中表现最差的，令人惊讶的是，与其业务息息相关的波音公司却是表现得最好的。不过，2018年，这两家公司在资本市场的命运分歧可能不会持续太久。

2017年，飞机制造巨头波音公司的股票上涨了90％，华尔街的分析师们认为这得益于波音公司自由现金流量上升和2016年经济低迷之后飞机订单重新抬头，这使得波音公司成为了道琼斯平均指数股中涨幅最大的股票。

另一方面，GE公司却是道指去年表现最差的一个。GE整体股价下挫45％，主要由于该公司的电力业务出现了问题、大幅减息以及管理层变动导致投资者对该集团的长期前景感到不满。

不过，有分析师认为，波音股票在2017年大涨之后可能会停滞，同时，GE公司在航空方面业务的实力和增长潜力可能让该公司的股票大幅反弹。

让人惊讶的估值逆转

2017年，波音公司的股价大幅上涨超越了GE公司的市值，使得波音公司成为了美国最有价值的工业公司，这一状态让人特别惊讶，要知道，在2017年年初的时候，GE公司的市值可以波音公司的三倍！

GE和波音在过去一年里公司估值的变化。

这种急剧分化的奇怪之处在于，GE公司最大的业务部门（占第三季度总体部门利润的46％）就是航空部门，该部门大部分的收入来自为商业客机发动机提供航空发动机及售后服务，因此其长期增长前景和波音公司密切相关。

GE仍在增长的航空业务

GE公司管理层在2017年11月份向投资者表示，2017年该公司的航空业务营业收入有望上升5％-6％，2018年将上升7％-10％。航空业务的高增速可能持续很长一段时间。

首先，GE公司的大客户波音和空客都计划在未来两年内将单通道窄体客机产量提高20％左右。这样做可以提高GE与法国赛峰的合资企业CFM国际公司的航空发动机销量。CFM公司是波音737 MAX的唯一发动机供应商，并且拥有空客A320neo系列动力引擎50％以上的市场份额。其次，飞机（和发动机）产量的持续增长将加大GE和CFM国际公司发动机装配基地的增长，并推动高利润率售后服务收入的稳步增长。

但投资者目前对GE管理层的说话并不感冒，毕竟GE的股票目前还在持续下跌，并且有可能在未来几周继续下滑。

发动机的产量增长趋势

由于最近空客和波音公司订单激增，CFM国际公司的发动机产量将来可能会比预期要多。就在过去的一个月里，空客又获得了近700架A320neo系列飞机的订单，波音737 MAX在新订单方面的表现也非常好。

截至2017年底，空客公司有约5,700架A320neo系列飞机的订单，即使按照理想状态下2019年中期达到每月生产60架客机，要制造完这么多的客机也需要约8年的时间。波音公司的积压订单相对较少，但也超过了7年的产量。

这种情况可能会促使两家飞机制造商在2020年之后进一步提高产量，以满足航空公司对单通道飞机的旺盛需求。在这种情况下，CFM国际公司在2020年的发动机年交付量可能会达到2200台。

GE其余部门呢？

目前，波音的估值似乎已经包含了强劲的增长预期。相比之下，GE公司的估值目前已经严重下跌，到2017年底该公司的市值仅为1,510亿美元。但根据其航空业务部门2018年预期的约70亿美元的利润和强劲的增长轨迹，仅航空业务的估值就可能价值1000亿美元。

GE公司的其余部分估值肯定超过510亿美元。GE公司计划进一步简化业务，专注于航空，电力和医疗保健。因此，预计有关退出非核心业务的资产出售收益将超过200亿美元。

如果考虑GE目前拟出售的贝克休斯（Baker Hughes），公司目前的估值至少可以再增加200亿美元，如果全球石油价格继续上扬，那么估值还会更高。

最后，尽管电力部门最近陷入困境，但GE仍占据目前全球燃气轮机市场的半壁江山，因此仍可能在2018年从电力（包括可再生能源）和医疗保健领域中获得近70亿美元的综合经营利润。

换句话说，投资者要么严重低估GE公司航空业务的价值，要么完全忽视了GE公司的其他核心业务。由于强劲的飞机需求将促使GE公司在2018年以后恢复盈利增长，GE公司的估值可能会再度回升。

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